Lo que tenés que saber

• La fecha de apertura del control de cambios sigue siendo un tema crucial para el mercado.
• Los analistas interpretaron la presentación del vicepresidente del Banco Central como una señal de que las restricciones cambiarias se mantendrán durante el mandato de Javier Milei.
• El último requisito para levantar el cepo consiste en igualar la base monetaria tradicional con la base monetaria amplia.
• El Banco Central ajustó un gráfico en su sitio web que mostraba una nueva fecha para la convergencia de la base monetaria.
• La fase 3 del programa económico incluye la transición hacia la competencia de monedas y el levantamiento de los controles cambiarios.

La fecha del levantamiento del cepo genera inquietud

El tema dominante en los mercados es la fecha en la que el Gobierno decidirá abrir el control de cambios. Los mensajes del equipo económico parecen indicar que el cepo podría mantenerse por un tiempo prolongado. Recientemente, la atención se centró en un gráfico presentado por el vicepresidente del Banco Central, Vladimir Werning, ante inversores estadounidenses. Este gráfico fue interpretado por varios analistas como una señal de que las restricciones cambiarias continuarán durante todo el mandato de Javier Milei.

Requisitos para levantar el cepo

Uno de los últimos requisitos impuestos por el Presidente para levantar el cepo consiste en equiparar la base monetaria tradicional con la base monetaria amplia. Esto implica que el dinero en circulación más los depósitos en cuenta corriente de los bancos en el BCRA deben igualar el máximo establecido de $47,7 billones.

Para alcanzar este objetivo, será necesario un tiempo considerable. Los bancos deberán reducir los $9,3 billones actualmente invertidos en LEFI (letras del Tesoro) que reemplazaron a los pases. En un escenario optimista, esto podría ocurrir para apoyar la oferta de crédito en una economía en recuperación. Sin embargo, también es posible que se requiera más tiempo, especialmente en caso de una corrida contra los depósitos.

El gráfico del Banco Central y las reacciones

En una presentación reciente, Werning mostró un gráfico que ya se había incluido en el informe del nuevo Marco Monetario del Banco Central. Este gráfico proyectaba que la convergencia de la base monetaria a $47,7 billones se alcanzaría en diciembre de 2027, un año más tarde que en la versión original del informe. Esta modificación suscitó reacciones entre economistas como Juan Manuel Telechea, quien advirtió que “hay cepo hasta fines de 2027”, y Roberto Cachanosky, quien comentó que “la estiraron un año más. Se enamoraron del cepo”.

Ante el revuelo, el Banco Central ajustó el archivo PDF de la presentación en su sitio web, eliminando referencias temporales más allá de julio de 2024.

Fases del programa económico

El vicepresidente del Banco Central destacó que la fase 1 del programa económico consistió en una “estrategia de salida fiscal inmediata”, mientras que la fase 2, en la que actualmente se encuentra el país, implica el “establecimiento de un marco monetario ortodoxo”. La fase 3 incluirá la “transición hacia la competencia de monedas y el levantamiento prudente de los controles cambiarios”.

El Gobierno considera que aún no están dadas las condiciones para eliminar las restricciones cambiarias sin riesgos de cimbronazos. El ministro de Economía busca remover las restricciones sin un salto devaluatorio y pretende que la unificación del tipo de cambio se produzca mediante la convergencia de los dólares paralelos.

Condiciones previas para la flexibilización

El vicepresidente del Banco Central subrayó que la flexibilización de los controles cambiarios se llevará a cabo de manera “prudente” a medida que disminuya la brecha cambiaria. Entre las condiciones previas destacadas, mencionó el cierre de “todos los grifos de la oferta monetaria”, la reducción de la deuda de los importadores mediante cuotas más cortas y el dólar blend exportador, la normalización de los mercados monetarios, la revalorización del peso y tasas de interés reales sin riesgo sistémico, así como la normalización de los mercados de bienes.